Bitcoin naar $80.000 helpt niet tegen waarderingskorting bij grote crypto-bedrijven

Terwijl bitcoin deze week dicht bij de $80.000 kwam, hebben drie grote bedrijven met aanzienlijke bitcoin-voorraden nog steeds niet hun waarderingskorting ingelost. Strategy, Twenty One Capital en Metaplanet zien hun aandelen nog altijd ver onder de netto activawaarde handelen, ondanks hun grote hoeveelheden digitale munten.

De waarderingskloof blijft bestaan

De drie bedrijven hebben samen miljarden dollars aan bitcoin in hun schatkist. Strategy bezit ruim 840.000 bitcoin, Twenty One Capital ongeveer 43.500 en Metaplanet rond 43.000. Toch blijft hun aandelenprijzen duidelijk achter bij wat hun bitcoin-bezittingen op papier waard zijn. Dit zou volgens klassieke theorie anders moeten werken: als bitcoin stijgt, zouden ook de aandelen moeten volgen.

Schulden en voorkeursaandelen compliceren het beeld

De werkelijkheid is ingewikkelder. Strategy draagt zo'n 6,7 miljard dollar aan schulden met zich mee. Twenty One Capital heeft ongeveer 16.100 bitcoin verpand als onderpand voor converteerbare obligaties van 484,5 miljoen dollar - dat is 37 procent van hun totale voorraad. Metaplanet kampt met een complexe structuur van warrants die alleen kunnen worden uitgeoefend als de waardering boven bepaalde niveaus komt.

Nieuwe fondsenwerving brengt geen oplossing

Deze week verkocht Strategy 18,26 miljoen aandelen voor ruim 2 miljard dollar. Geen enkele cent ging naar nieuwe bitcoin-aankopen. In plaats daarvan gebruikte het bedrijf het geld voor kasvoorraden en het aflossen van voorkeursaandelen. Dit patroon illustreert het kernprobleem: aandelenemissies voegen niet langer per se bitcoin per aandeel toe.

Alleen operationele winsten helpen echt

De enige manier waarop deze bedrijven echt vooruitgang kunnen boeken, is door voldoende cash uit hun bedrijfsvoering te genereren om meer bitcoin te kopen zonder nieuwe schulden of aandeelutwisseling. Metaplanet maakte in het eerste halfjaar slechts 349 miljoen yen operationeel cash - tegen bijna 100 miljard yen aan bitcoin-aankopen. Die schaal is hopeloos ongelijk. Totdat deze bedrijven veel meer operationeel cash genereren of hun aandelen weer een échte premie krijgen, blijft elke volgende bitcoin-aankoop afhankelijk van wie de rekening betaalt.